这一轮牛市行情为何“老登股”几乎全线熄火？

xinwen.mobi · 发表于 2025-9-27 07:11:25

在2025年结构性牛市中，以白酒、地产、煤炭、银行等为代表的“老登股”几乎全线熄火，这一现象是产业周期迭代、政策导向转变、资金流向重构等多重因素共振的结果。以下从本质逻辑、核心驱动因素和市场表现三个维度展开分析：一、“老登股”的定义与市场现状“老登股”并非严格的学术概念，而是市场对传统周期性行业龙头及成熟板块的俗称，主要涵盖四大类：一是消费领域的白酒板块（如贵州茅台、五粮液）；二是金融板块的银行、保险（如工商银行、中国平安）；三是周期板块的煤炭、电力（如中国神华、长江电力）；四是地产及产业链（如万科、保利发展）。从市场表现看，这类个股与2025年牛市呈现显著背离：万得白酒指数2025年以来下跌5%，而同期AI算力指数涨幅超120%；煤炭板块成交额占比从2020年的8.7%降至2025年的2.3%，资金流出规模超千亿元。即便部分“老登股”股息率攀升至3.62%的十年高位（如白酒板块），仍未能吸引资金回流。二、核心熄火原因：三重逻辑重构# 1. 产业周期：从“存量博弈”到“增量爆发”传统行业普遍面临需求天花板与产能过剩的双重挤压，而新兴产业正处于技术突破后的爆发期，形成鲜明对比：白酒行业：2025年二季度受“禁酒令”影响，板块营收同比下滑5%，23家上市公司中仅6家实现业绩正增长，规模以上企业数量减少100余家，产量同比下降5.8%。年轻消费群体对白酒的接受度下降，叠加公款消费限制，行业从“量价齐升”转向“存量内卷”。煤炭行业：尽管2025年《煤炭矿区总体规划管理规定》推动行业整合，但智能化改造（如井下机器人替代）导致短期成本上升，小型煤矿加速退出，行业集中度提升的同时缺乏增量需求刺激。新兴产业：AI、算力、机器人等板块踩中技术爆发（如AI芯片突破）、国产替代（半导体自主化）、基础设施先行（数据中心建设）三大主线，市场对其未来增长空间的定价已延伸至N年以后，典型如寒武纪因AI芯片国产化预期，估值突破千倍PE仍获资金追捧。# 2. 资金流向：机构与散户的双重抛弃2025年牛市的资金结构发生根本性变化，导致“老登股”被系统性边缘化：机构调仓：以但斌、林园为代表的传统价值投资者集体转向科技股。但斌从“不被世界改变的公司”转向“改变世界的公司”，甚至通过杠杆加仓美股科技股；林园虽称“被逼买入寒武纪”，但实际已开始探索科技领域的“心智垄断”企业。散户偏好迁移：2025年新增开户数中99%为散户，且偏好从小盘成长股转向AI、机器人等主题板块。个人投资者在成长风格的参与度较2024年提升1.25个百分点，而在金融、地产板块的交易占比下降40%以上。量化交易冲击：量化资金占比提升至35%，其策略更倾向于捕捉新兴产业的短期波动，加剧了“老登股”的流动性流失，导致部分个股出现“缩量阴跌”走势。# 3. 政策导向：资源向战略新兴产业倾斜2025年政策明确支持“硬科技”与“新质生产力”，传统行业面临环保、监管等多重约束：限制类政策：煤炭行业需满足更高环保标准（如扩产需先通过环评），地产行业“三道红线”仍未放松，银行面临利率市场化导致的净息差收窄压力。支持类政策：AI、半导体等板块获得税收减免、研发补贴等多重支持，如人形机器人、低空经济等领域的渗透率快速提升，相关企业（如埃斯顿、亿航智能）获得政策背书与资金扶持。三、反思：牛市逻辑的本质变化2025年牛市打破了“价值投资=买入传统龙头”的固有认知，其核心逻辑从“业绩确定性”转向“叙事确定性”：- 传统“老登股”的估值锚（如PE、股息率）失效，取而代之的是新兴产业的“市梦率”定价；- 资金不再追求“穿越周期的刚需”（如林园的“嘴巴经济”），而是追捧“改变世界的技术”，即使标的尚未实现盈利（如寒武纪）；- 投资者结构的散户化（占比98.66%）与机构的风格漂移，进一步放大了市场的结构性分化，导致“牛市里七成个股横盘或下跌”的奇观。对于投资者而言，需认识到这并非简单的风格轮动，而是产业结构升级在资本市场的映射。未来只有具备技术壁垒、政策支持、增量需求的板块才能持续获得资金青睐，而“老登股”的熄火，或许正是A股从“传统经济晴雨表”转向“科技创新孵化器”的标志性信号。

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